真正的价值型基金投资者,买的是优秀的团队

王一平   2019-02-14 本文章738阅读

       

       各位尊敬的进化论资产投资人,大家新年好。在这封信中,我将和大家分享投资私募基金的理念,带大家更深度的了解进化论资产的价值观和运作机制,因为主动型基金策略风格在近期相对于2018年发生较大调整,我们将和投资者阐述关于策略调整背后的思考,并对2019年的市场进行展望,最后简单介绍主动型基金和量化基金近期的运行情况。

 投资团队是比投资基金更好的理念

如果有人问:如何才能投到一只优秀的基金?我一定会回答他:先投一支优秀的团队。那么好的团队的定义是什么?在我看来,这个团队要能善于发现超额收益的机会;要能在压力面前不慌乱;要能适应不断变化的市场环境;要孜孜不倦持续学习。而进化论,正是按照这样的标准锻造出来的团队。三年多来,在持续下跌的市场中,我们取得了平均每年收益率超越同期指数30%以上的成绩。成绩的背后其中并非一帆风,而是存在诸多波折:比如15年6月的股灾,16年4月份的投资黑天鹅,18年1、2月份踏错仓位节奏和市场拐头环境下新基金的安全垫问题,在这些问题中,我们的应对逐渐成熟,也从中取得了宝贵的经验。而持续的策略开发能力,如17年下半年新推出的量化达尔文系列,让我们成了全市场极少数同时拥有主动管理和量化投资策略能力的公司。丰富的策略储备和恰当的应用让我们顺利度过了18年的股灾,并为投资人创造了稳定的回报。这一切,其实都是来自于团队的持续学习能力。

价值观是基金公司的灵魂

吸引优秀的人才,并让大家相互赋能充分发挥团队力量,需要的是正确的价值观

进化论的价值观:平等、透明,并强调用正确方式面对错误。

平等:全员地位平等,公司不设领导办公室,大家工作生活在一起,平时直呼其名,相互关心和尊重。

透明:鼓励有话直说,鼓励公开批评与自我批评,这样既能第一时间点醒处于低迷期的同事,同时也能让同事明白你存在的问题并提出解决方案。这一切的前提,正是我们习惯于透明的表达自己的想法,从而让自己尽可能运行在正确的轨道上。

用正确的方式面对错误:我们的一生,其实错误一直伴随着我们的成长历程,对待这个“老朋友”,正确的做法不是耻于谈及错误,而是要用正确的态度面对它,利用错误帮助找出自己存在的问题和弱点,解决它的同时换来自己的进步。投资尤其如此,面对复杂的投资环境,错误是永远都不可避免的,善于从错误中学习经验,减少未来犯类似的错误几率,投资业绩就会持续进步。基金界业绩的比拼,其实就是一场比谁犯错更少,更善于处理错误的竞赛。

合理的激励机制是公司前进的动力

我们遵循达尔文在《进化论》中强调的物竞天择,适者生存的进化法则,在公司构建了一个生态体系,每个考核期收益率超越基准的同事,可以获得更多的资金权限;收益率低于基准的同事,相应的扣除资金权限,以此达到整体资金分配的效率最优,这让我们的管理变得公平而简单。每个人都会为自己的管理能力提升而不断努力,大家都明白在进化论,溜须拍马或者善于纸上谈兵者将无利可图,超越基准,才是大家共同的目标。

保持危机感,不为路径依赖所累

私募冠军为什么会有所谓的“冠军魔咒”,在我看来,一是因为风格单一,恰好在一年押对了风格;二是因为,在胜利面前,盛名之下(诸如优秀的价值投资者,优秀的成长股投资者,优秀的风控意识等头衔),人们倾向于路径依赖去年一年,我们确实在大跌的市场中取得了较好的成绩,但是到了年底,我却特别害怕见媒体或者好友,为此推掉了许多采访和饭局,甚至这也是我决定不在雪球继续做大V的重要原因之一。为何?因为害怕被架高了,应承了一些不该应承的话,未来无法做到随机应变。金融市场永远是复杂多变的,去年年底和今年年初,我一直在告诫自己,一定要客观,要忘记荣誉,不要躺在去年的胜利上形成路径依赖,这非常危险!去年的行情是全年下跌,低风险敞口的策略适应了市场环境取得了成功。但是当大家集体称赞你风控做的很好的时候,你该如何回答呢?这其实是一个非常尴尬的事情。绝不是去应承下来,然后带着这“冠冕”(枷锁)前行,如果市场出现了变化(这太正常不过了),让自己一切清零重新出发才是最重要的,为了逃避枷锁的束缚,我选择了一个人独处,为的是在行情变化之时,能轻装上阵。

2019年展望:用预期差和成长性构建双击机会,创造超额收益

2019年宏观方面相对于18年底的悲观预期,出现了许多积极的信号。

海外方面,美联储不再继续鹰派言论,联储官员预计2019年仅加息1次,给予了金融市场信心以及宽松预期。中美贸易谈判的推进也缓和了全球投资者对地缘政策不确定性的忧虑。

 

国内方面,1月PMI小幅回升但仍然低于荣枯线,说明经济依旧处于底部。但更值得关注的是金融市场在暴跌之后,估值处于历史低位,已经反映了经济疲软的预期,而外资持续流入A股,3月份之前MSCI会公布上调A股权重的决议。资金面上,央行的TMLF、票据互换,商业银行永续债及永续债央票质押机制等工具的相继出台,都在向市场释放流动性。资金面的持续宽松,短期利好上证50,长期利好代表中型企业的中证500(减轻财务成本,释放民企活力)。

 

我们认为,在当前市场环境下,中证500的PE区间分位数已经达到了历史最低极值,股价已经包含了极高的悲观预期,而这与开年各方面情势的回暖形成了较大的冲突,这种冲突意味着预期差修正的机会。而随着各项宽松以及减税降费政策的加速落实,我们有望在上半年迎来估值修复,下半年迎来优质公司业绩率先恢复增长的戴维斯双击机会!这一段预期差和成长形成的连击,相信将是一次较为难得的机会,过去几年,我们一直强调牛市兑现收益,熊市酝酿芬芳,或许现在,市场已经走在了牛市的起点的道路上。而这一次的市场机会,我们更加看好500指数代表的中型企业,因为唯有他们,是同时符合过度悲观预期和前景向好这两个条件上的,价格上拥有潜在的巨大弹性。

基金运作情况(主动型、量化型)

主动型基金:我们已于农历新年前的最后两天,平仓了主动型基金所有保护性期指头寸,目前主动型基金都是主动做多市场的配置结构。电子是我们年前重点布局的板块(5G,PCB,苹果产业链,OLED等),也正因为年前敢于抛弃路径依赖,放开头寸并且选对了板块,截止本周三主动型基金的净值都有约4%的涨幅(目前主动型基金仓位为65%及以上)。

 

量化型基金:去年我们的量化基金取得了非常好的风险收益比,夏普比率超过同类基金平均水平很多,全年最大回撤也不足2%。从成绩上看,这是好事,但是从投资者预期看,这是坏事。在量化基金的历史回测中,其实3.5%以内的回撤,基本上一年就会出现一次,18年量化基金的表现在我们量化历史回测的长河中,实在是太平稳了,这实际上才是一种异常情况。希望各位投资人放平心态,目光长远,我们的量化团队每天都在全身心的付出,为大家寻找市场上优质的阿尔法策略。截止本周三量化基金净值也出现了较大回升。

后记:新年以来,整个团队一直忙于优质股票的选取和量化新策略的开发,在写这篇文章的当口,其实我是极不情愿的放下手头研发工作的,生怕原本连续的思维和灵感会因中断而丢失,于是慌忙在草稿纸上记录下研究心得,这才放下心来提笔写下以上内容。我们有些同事年三十初一还在加班,有些同事大年初二就主动回到公司继续研发,这种努力的精神,为事业付出的态度,让我作为进化论的创始人对进化论资产的未来充满信心。真正的价值型基金投资者,买的是优秀的团队!与各位进化论基金的投资者共勉!


此致敬礼

进化论资产总经理

王一平

2019年2月14日






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