《适者生存,多策略投资体系的进化与优势》

进化论资产   2018-07-03 本文章240阅读

       2018中证金牛投资分享会于7月1日召开,该届的主题为“监管新时代中国私募如何行稳致远”。深圳市前海进化论资产管理有限公司总经理王一平出席并发表了《适者生存,多策略投资体系的进化与优势》的主题演讲。

       物竞天择,适者生存,作为现实世界投影的股票市场,和现实世界一样存在着众多的不可测和不可知。证券市场的环境变化莫测,从过往几年来看,成长和价值风格都各自引领过牛市,同时慢熊以及股灾闪崩也穿插其中。回头来看,多数市场参与者的业绩都容易受到环境的影响而在不同时间段展现出不同程度的适应与不适。

 

       进化论的投资理念,一是强调进化,二是强调适应。进化体现在不断根据市场变化研发新策略,适应则体现在根据当下市场状况构建相应策略形成局部生态,为自己在大生态下生存创造相对稳定的空间。

 

       我们认为投资有两条路径可以拓展。一条是深度,一条是广度。深度,以巴菲特彼得林奇的价值投资或者成长投资为代表,强调对行业或上市公司发展模式的深刻理解。广度,则以美林时钟以及桥水的全天候投资策略为代表,强调大类资产配置和多策略多工具组合运用。进化论在现阶段更加强调的是后者,因为在中国市场,深度研究路径上众多价投型公司已经对此具备深刻的理解和厚实的沉淀,我们希望的是形成错位,用策略的广度来构建自身的核心竞争力。

 

       为什么多策略是一个相对值得信任的策略?

       市场的维度太高,它天然具备不可预测性,在市场先生面前,我们只能寄希望于通过盲人摸象的方法尽量去刻画市场可能存在的情况,以达到不偏离市场太远,并随时能发现问题修正自己路径的状态。通过多策略的印证,我们可以力求从多个角度尽可能贴近市场的真实状态。

 

       下面,我和大家分享一下进化论资产在运用多策略过程中的一些体会和感悟

 

       一、从实现手段上看

       分为主动管理量化投资两大类。

       我们用量化投资的数据去提升主动管理的效率,去验证主动管理的逻辑。而主动管理,则给了量化投资一个有逻辑落脚点的研究方向,不至于让量化投资变成一个彻底的数理统计黑箱。二者相辅相成,交替循环进步。

 

       二、从大类资产配置看

       举一个例子,利率债的波动决定了股票的估值水平,而上市公司的财务报表表现强劲或疲弱同样可以反射性地作用到利率市场,因为它反映了整个国民经济指标的运行状态;再比如,股指期货或者股指期权升贴水的溢价,实际上对股市的市场情绪有很大的影响;还有分级基金的折溢价,可转债内涵的期权价值,期权的隐含波动率,都是监测市场状态的有效指标。

 

       那么我们可以看到,如果我们把这些信息联立起来的话,会获得更多的信息优势。再举一个例子,在2015年6月,我们发现分级A市场开始出现大幅度折价,这时候代表着市场流动性的彻底丧失。因此我们采取的是降低头寸以及把无法平仓的头寸通过股指期货保护起来的措施,在股灾中将损失降到了最小。而同样的,当国家队入场救市的时,流动性问题得以缓解,分级A也就成为了我们主要买入的套利品种,通过对分级A内在逻辑的理解,我们基本做到了躲避股灾,并借助流动性恢复净值这两个重要的操作。

 

       三、从策略看

       市场的不同风险偏好会体现出不同的投资风格。我们通过监控市场的风格,去判断当下市场存在的风险偏好。

 

       1. 在低风险偏好的情况下,市场更加注重估值和现金流,这时价值投资和套利策略是优先选择;

       2. 在市场处于中等风险偏好的情况下,市场注重企业的增长速度,这是成长股投资和阿尔法策略是优先选择;

       3. 在市场处于高风险偏好的情况下,市场更加注重企业的远景规划,这时候事件驱动和指数增强策略是优先选择。

 

       在风险偏好难以确定的情况下,我们可以多策略分配,以期取得相对稳定的风险调整后收益。

 

       总结:多策略带来了什么?

       1. 一种相对客观的,多层次多角度的视野;

       2. 通过多策略,可以观察到市场的风险偏好或者资金流动方向;

       3. 立足于手头各子策略的特点,结合当下市场环境做出适当的策略选择;

       4. 多策略组合长期表现通过将基金资产分配到弱相关性的投资策略中,可以使得整体净值波动率得到显著的降低,从而获得更好的风险调整后收益。

 

       最后,我想用一句话来作为多策略投资方法的收尾:兵无常势,水无常形,运用之妙,存乎一心。